PVC十年“答卷”：重“塑”產(chǎn)業(yè)貿(mào)易模式

　　每天打開(kāi)手機(jī)軟件看幾眼期貨盤面價(jià)格，已經(jīng)成了浙江明日控股集團(tuán)研投部經(jīng)理陳方一近幾年保持的一個(gè)重要習(xí)慣。紅紅綠綠閃爍跳動(dòng)的PVC期貨價(jià)格，對(duì)他這個(gè)塑料企業(yè)人士來(lái)說(shuō)，已經(jīng)再熟悉不過(guò)。從2014年開(kāi)始接觸期貨工具之后，公司的經(jīng)營(yíng)理念和模式都發(fā)生了巨大的變化。這正是大連商品交易所(以下簡(jiǎn)稱“大商所”)PVC期貨2009年5月25日上市以來(lái)，相關(guān)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)縮影。

　　應(yīng)運(yùn)而生

　　PVC，是我國(guó)塑料產(chǎn)業(yè)鏈上游一種重要的原材料，其消費(fèi)主要分為兩大領(lǐng)域，一是以電線電纜、塑膜、鋪地材料等產(chǎn)品為主的軟制品，二是以門窗、各種型材和管材、硬片、瓶等產(chǎn)品為主的硬制品，下游應(yīng)用范圍十分廣泛。我國(guó)是世界上最大的PVC生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

　　從貿(mào)易格局來(lái)看，PVC市場(chǎng)貿(mào)易流向主要從西北、華北、西南地區(qū)流向華東、華南地區(qū)，華東、華南是我國(guó)PVC主要的消費(fèi)區(qū)，兩地的價(jià)格代表了全國(guó)PVC價(jià)格的市場(chǎng)特征。

　　2008年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策及供需變化等影響，PVC價(jià)格迎來(lái)大幅調(diào)整。PVC市場(chǎng)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)存在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)被充分暴露。

　　“在2008年全球范圍的金融危機(jī)、2008年至2011年前后蔓延至多數(shù)歐盟國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)等影響下，包括塑料在內(nèi)的大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的驅(qū)動(dòng)明顯，多數(shù)時(shí)間內(nèi)期貨維持升水。”浙江明日控股集團(tuán)研投部經(jīng)理陳方一回憶說(shuō)。

　　在此背景下，2009年5月25日，PVC期貨在大商所繼2007年LLDPE期貨上市后，推出了第二個(gè)塑料品種——PVC期貨，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)啟了利用衍生品工具管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大門。

　　“很多企業(yè)參與了期貨培訓(xùn)，逐漸了解和接受了利用期貨工具來(lái)管理庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。”一位當(dāng)年參與PVC期貨投資者教育工作的業(yè)內(nèi)人士稱，“我們給企業(yè)講解如何做原材料套保，如何與上游進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易，一些下游企業(yè)后來(lái)開(kāi)始在期貨端買入套保，規(guī)避庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　在市場(chǎng)的強(qiáng)烈參與需求下，PVC期貨上市首年就提交了滿意的“答卷”——2009年，PVC成交量達(dá)1808萬(wàn)手、日均成交量11.97萬(wàn)手。

　　2015年，在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，價(jià)格波動(dòng)加劇，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求突出，是年大商所推出PVC期貨交割注冊(cè)品牌制度，適應(yīng)了市場(chǎng)新變化，此舉充分調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)參與熱情。2016年、2017年P(guān)VC期貨成交量增長(zhǎng)幅度高達(dá)618%、247%，迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。2018年日均成交量達(dá)14.96萬(wàn)手，較2009年增長(zhǎng)了25%。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格頻繁波動(dòng)中接受洗禮和教育，逐漸將期貨工具納入日常應(yīng)用和管理。PVC期貨上市以來(lái)，法人客戶穩(wěn)定、深度參與也是市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。據(jù)大商所相關(guān)數(shù)據(jù)，從2009年上市起，PVC期貨法人客戶持倉(cāng)占比一直保持在35%以上，2018年法人客戶持倉(cāng)占比為51%。

　　十年巨變

　　十年來(lái)，PVC期貨在與現(xiàn)貨行業(yè)的不斷磨合中持續(xù)探索。

　　作為大型上游生產(chǎn)企業(yè)、大商所PVC期貨注冊(cè)及免檢品牌之一，寧夏英力特2009年起經(jīng)批準(zhǔn)開(kāi)始進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，在2016年、2017年市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)中，企業(yè)參與期貨套保的規(guī)模超過(guò)20000噸。據(jù)該企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在2016年下半年P(guān)VC價(jià)格從6000元/噸提升到11月中旬的8200元/噸，又回落至12月底的6300元/噸的劇烈波動(dòng)中，企業(yè)自2016年7月陸續(xù)在1701合約上進(jìn)行套保操作，在價(jià)格大幅波動(dòng)中鎖定了現(xiàn)貨價(jià)格，有效規(guī)避了后續(xù)市場(chǎng)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，則主要面臨采購(gòu)PVC原料的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。上海中財(cái)資本管理有限公司總經(jīng)理助理蔣鐵成介紹，隨著市場(chǎng)對(duì)PVC期貨的廣泛參與，目前下游企業(yè)在與上游廠家協(xié)商采購(gòu)價(jià)格時(shí)，會(huì)參考期貨價(jià)格走勢(shì)�！癙VC期貨價(jià)格是一個(gè)結(jié)合宏觀格局、基本面因素、產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)的綜合價(jià)格體現(xiàn)，很大程度上準(zhǔn)確地反映未來(lái)供需預(yù)期和價(jià)格走勢(shì)�！�

　　在PVC產(chǎn)業(yè)鏈上，隨著期貨工具的深度參與，行業(yè)長(zhǎng)期保持的由上游生產(chǎn)企業(yè)隨行就市的貿(mào)易模式發(fā)生了巨大變化，基差貿(mào)易逐漸成為主流的貿(mào)易成交手段。與傳統(tǒng)的“一口價(jià)”貿(mào)易不同，基差貿(mào)易中，雙方通過(guò)簽訂帶有升貼水的合同來(lái)鎖定未來(lái)供貨關(guān)系，在期貨市場(chǎng)對(duì)沖和點(diǎn)價(jià)，將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)。

　　例如，2018年9月，上游企業(yè)宜賓天原和貿(mào)易企業(yè)欽源化工簽署了6000噸PVC基差貿(mào)易合同，約定賣方在合同簽訂后選擇時(shí)機(jī)在9至10月進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，每月3000噸，每月點(diǎn)價(jià)三次，每次至少800噸。賣方對(duì)買方提供一定的基差讓利，并獲得點(diǎn)價(jià)權(quán)。在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)，賣方選擇合適的時(shí)機(jī)，根據(jù)自身對(duì)行情的判斷且依照合同約定進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，盡量以相對(duì)高的價(jià)格點(diǎn)價(jià)成交，如在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)未完成約定點(diǎn)價(jià)數(shù)量，剩余未點(diǎn)價(jià)數(shù)量?jī)r(jià)格，以點(diǎn)價(jià)期內(nèi)最后一日1901期貨結(jié)算價(jià)為合同單價(jià)。最后雙方達(dá)成以SG-5型為基準(zhǔn)定價(jià)，SG-3、SG-8制定相應(yīng)的升貼水，基差確定為0元/噸。

　　期間，宜賓天原進(jìn)行了6次點(diǎn)價(jià)，均價(jià)為6690.83元/噸，高于合同期間PVC期貨合約收盤均價(jià)約40元/噸。買方欽源化工獲得了基差實(shí)際讓利50元/噸，規(guī)避了大部分基差價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也獲得了倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的優(yōu)惠總共約9萬(wàn)元以及物流中轉(zhuǎn)費(fèi)用節(jié)省的約50元/噸。同時(shí)，欽源化工還主動(dòng)與下游客戶進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易，保障這6000噸貨物的收益。

　　據(jù)雙方介紹，基差貿(mào)易能提高營(yíng)銷效率，節(jié)約大量營(yíng)銷成本，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)變，在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、轉(zhuǎn)變風(fēng)控模式方面發(fā)揮重要的作用。宜賓天原借基差貿(mào)易的公平定價(jià)體系維護(hù)了穩(wěn)定的供銷關(guān)系，提高與貿(mào)易客戶的“黏性”。

　　“與傳統(tǒng)現(xiàn)貨購(gòu)銷模式相比，基差貿(mào)易具有鎖定成本或利潤(rùn)、滿足貿(mào)易雙方個(gè)性化需求、幫助企業(yè)有效管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)。PVC期貨價(jià)格是通過(guò)大量產(chǎn)業(yè)客戶和投資者交易出來(lái)的，期貨定價(jià)成為主流后，進(jìn)一步增強(qiáng)了PVC定價(jià)機(jī)制的透明化、有效化和市場(chǎng)化。”市場(chǎng)人士指出。

　　在PVC產(chǎn)業(yè)鏈上，要說(shuō)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最為敏感，數(shù)中游貿(mào)易企業(yè)為最，其對(duì)PVC價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也最為強(qiáng)烈，因此這部分企業(yè)在期貨工具應(yīng)用的探索方面也走得最遠(yuǎn)。

　　浙江明日控股就是這樣一家公司。結(jié)合企業(yè)自身參與情況，陳方一將浙江明日參與PVC期貨的歷程分為兩個(gè)過(guò)程。據(jù)介紹，2014年之前，企業(yè)將期貨作為庫(kù)存管理的工具，利用期貨工具優(yōu)化庫(kù)存管理�！坝捎谄谪浬�貼水結(jié)構(gòu)的變化，我們改變了以往的‘買現(xiàn)拋期’的賣出套保思路，轉(zhuǎn)為‘買期拋現(xiàn)’的買入套保思路，將實(shí)物庫(kù)存轉(zhuǎn)化為虛擬庫(kù)存，既節(jié)約了資金占用成本，又可以賺取基差收窄的天然收益�！�

　　2014年之后至今，浙江明日控股等貿(mào)易商利用期貨工具推動(dòng)貿(mào)易模式優(yōu)化，運(yùn)用多種方式做大規(guī)模、尋找穩(wěn)定的盈利模式，向產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商轉(zhuǎn)變。

　　“首先是對(duì)標(biāo)品、非標(biāo)品價(jià)差套利交易。我們通過(guò)研究對(duì)標(biāo)品和非標(biāo)品之間的價(jià)差關(guān)系，通過(guò)‘買強(qiáng)拋弱’的對(duì)沖理念，增加相對(duì)低估品種的庫(kù)存、降低高估品種的庫(kù)存來(lái)優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)。我們控制敞口庫(kù)存數(shù)量在可承受范圍以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)調(diào)節(jié)庫(kù)存內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)賺取結(jié)構(gòu)性收益。”陳方一介紹說(shuō)�！捌浯危�企業(yè)利用地域間價(jià)格的差異性進(jìn)行區(qū)域間套利，有效調(diào)撥各地現(xiàn)貨資源，在賺取價(jià)差、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)優(yōu)化了貨物資源配置，滿足市場(chǎng)需求。此外，通過(guò)基差貿(mào)易、場(chǎng)外期權(quán)等工具維持貿(mào)易量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，減少資金占用成本，提高客戶的黏性�！�

　　“近幾年基差貿(mào)易、場(chǎng)外期權(quán)等交易模式的興起，對(duì)企業(yè)參與金融衍生品來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)有了更多的手段�！笔Y鐵成說(shuō)。

　　“以前，我們主要把期貨作為對(duì)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的補(bǔ)充，操作模式管理模式接近現(xiàn)貨。后來(lái)發(fā)展為對(duì)庫(kù)存進(jìn)行對(duì)沖為主，降本為輔的管理。至今，我們除了通過(guò)套保鎖定利潤(rùn)之外，開(kāi)始通過(guò)基差貿(mào)易的方式進(jìn)行遠(yuǎn)期銷售，拓展銷售方式，并在現(xiàn)貨貿(mào)易中嘗試增加了場(chǎng)外期權(quán)�！闭憬�物產(chǎn)化工集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　期現(xiàn)結(jié)合

　　PVC期貨的健康發(fā)展與交易所不斷與時(shí)俱進(jìn)的調(diào)整與創(chuàng)新措施密不可分。早在PVC期貨上市前，大商所就制定了貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)和交易需求的合約規(guī)則。上市后，PVC品牌交割、免檢交割等制度創(chuàng)新先后落地，大商所根據(jù)現(xiàn)貨貿(mào)易變化、適時(shí)調(diào)整交割倉(cāng)庫(kù)范圍和增設(shè)交割、免檢品牌，開(kāi)展PVC夜盤交易，推動(dòng)PVC期貨重新走向活躍。

　　2015年交割注冊(cè)品牌制度推出后，PVC期貨與華東地區(qū)主流現(xiàn)貨產(chǎn)品的價(jià)格相關(guān)性保持在85%的較高水平，套期保值效率保持90%以上，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能有效發(fā)揮�！癙VC市場(chǎng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)很密切。近兩年，期現(xiàn)基差穩(wěn)定在-200至200元/噸，相比往年基差有所收窄。由于市場(chǎng)存在大量的期現(xiàn)套利交易，在一定程度上熨平了基差大幅波動(dòng)，提高了期貨價(jià)格的代表性�！敝写笃谪浄治鰩煆堯E說(shuō)。

　　值得一提的是，近幾年，場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品在塑化領(lǐng)域也開(kāi)始開(kāi)花結(jié)果。陳方一表示，對(duì)于明日控股而言，通過(guò)現(xiàn)貨含權(quán)貿(mào)易可以增強(qiáng)客戶和貿(mào)易商之間的關(guān)系，維護(hù)和拓展貿(mào)易合作空間。2017年，明日控股開(kāi)始運(yùn)用期權(quán)的模式進(jìn)行上游和下游深化的運(yùn)用，到2018年全面鋪開(kāi)，除大量標(biāo)準(zhǔn)品外，部分非標(biāo)品也正在通過(guò)期權(quán)方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　但業(yè)內(nèi)人士指出，在塑化領(lǐng)域，無(wú)論是提供場(chǎng)外期權(quán)服務(wù)的交易商還是客戶，對(duì)于期權(quán)交易策略、風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還需要一個(gè)逐步深化的過(guò)程。

　　為此，大商所連續(xù)開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)工作，2018年支持15家期貨公司、2家銀行和2家證券公司開(kāi)展了23個(gè)場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目，包括11個(gè)化工品項(xiàng)目，在服務(wù)主體上既有明日控股集團(tuán)這樣的貿(mào)易商，也有宜賓天原這樣的化工生產(chǎn)商。

　　大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，未來(lái)大商所將持續(xù)推動(dòng)PVC期貨合約制度優(yōu)化，如繼續(xù)完善交割注冊(cè)品牌制度，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有注冊(cè)、免檢品牌的動(dòng)態(tài)管理，適時(shí)擴(kuò)大注冊(cè)、免檢品牌范圍;推進(jìn)廠庫(kù)交割制度，以貼近現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣，降低企業(yè)參與交割的成本。此外，大商所還將加大產(chǎn)業(yè)培育力度，支持PVC等塑料品種的產(chǎn)融培育基地建設(shè)和相關(guān)培訓(xùn)活動(dòng)開(kāi)展。隨著制度規(guī)則的持續(xù)完善和產(chǎn)業(yè)培育的深入開(kāi)展，未來(lái)PVC期貨市場(chǎng)參與度有望穩(wěn)步增加，期現(xiàn)結(jié)合模式將呈現(xiàn)更多的亮點(diǎn)。